科创板在审最大IPO撤回上市申请。

近日，锂电池企业蜂巢能源科技股份有限公司（下称“蜂巢能源”）撤回上市申请，公司原计划募资150亿元。

上交所官网显示，蜂巢能源的科创板IPO进度已于12月22日更新为“终止”，系蜂巢能源及其保荐人中信证券撤回发行上市申请，根据相关规定，上交所终止其发行上市审核。

蜂巢能源2018年分拆自长城汽车，两家公司的实控人均是魏建军。蜂巢能源依赖与长城汽车大量关联交易，实现营业收入规模迅速增长，但截至报告期末，利润亏损也在不断扩大。

2022年11月18日，蜂巢能源的科创板IPO获得上交所受理。在当时，锂电池远期产能过剩已经成为市场共识，蜂巢能源拟用逾百亿募资金额扩产、补流的举动，使得市场热议其是否有必要上市。

经营独立性、持续盈利能力、募集资金用途合理性，是蜂巢能源未能上市科创板的“拦路虎”。上交所在首轮问询一针见血指出：“扣除对长城汽车的关联销售后，公司是否还满足上市条件。”

过去两年，锂电、光伏企业是在一级、二级市场中最活跃的身影，通过IPO、再融资获得资金优势，进而建立起竞争优势。但2023年以来，光伏产业链价格大跌、新能源汽车需求不及预期，新能源板块遭遇业绩“失速”、机构离场、股价狂泻。

蜂巢能源撤回IPO，或谋香港上市

根据招股书，蜂巢能源的保荐人是中信证券，公司本次拟募资150亿元，其中115亿元拟用于常州、湖州和遂宁的动力电池扩产项目，20亿拟用于补充流动资金。对于撤回IPO，蜂巢能源表示，公司综合考虑各种因素，以公司以及公司股东的最大利益为重，决定撤回A股申请，并考虑启动其他融资方案。“（蜂巢能源）可能会去港股上市。”一位接近蜂巢能源的人士对第一财经记者说。

蜂巢能源是锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。公司主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统，并可根据客户需求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。截至报告期末，蜂巢能源的主要客户包括长城汽车及下属公司、合众新能源、浙江零跑、吉利控股。

蜂巢能源申报科创板IPO之前，总计完成了七轮融资，最后一轮投后估值约460亿元。除了长城汽车深度参与以外，IDG资本、上海国盛集团、小米长江产业基金、华兴资本、深创投、碧桂园资本、国家科技成果转化引导基金、小鹏汽车等知名投资机构均在列。

穿透股权显示，长城汽车董事长魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制公司40.26%股权，合计控制公司76.81%表决权，系蜂巢能源实际控制人。

公开数据显示，今年1~9月中国动力电池企业装车量前十榜单中，蜂巢电池位列第八名，装车量为4.41（GWh），宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）稳居前两名。

IPO问询中，蜂巢能源的经营独立性、与长城汽车的关联被上交所重点问询。上交所在问询中要求公司及保荐人说明，在扣除对长城汽车的关联销售后是否还满足上市条件；说明是否存在对公司或关联方的利益输送，或通过关联交易调节收入利润或成本费用的情形，是否存在严重显失公平的关联交易。

近三年，长城汽车及下属公司均为蜂巢能源的第一大客户，关联销售金额占比一度达到99%。报告期各期，蜂巢能源向关联方（主要是长城汽车及下属公司）售商品提供劳务的金额分别为9.23亿元、16.7亿元、37.01亿元及19.95亿元，占营业收入的比例分别为99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。尽管蜂巢能源的客户集中度有所下降，但正如上交所问询的：“扣除对长城汽车的关联销售后，公司是否还满足上市条件”，公司的上市独立性是不足的。

新能源高速融资时代结束？

“干啥都要趁早。如果蜂巢能源再早点申报科创板上市，或许已经上成了。2020年以来，一批光伏、锂电池赛道的企业在创业板、科创板上市，募集资金基本上都是用于扩张产能。随着新能源装机渗透率不断提高，头部企业发展趋于稳定成熟，单纯融资扩产的IPO对于监管来说比较敏感，上市难度随之提升。”某新能源行业资深人士对记者说：“蜂巢能源一直处于净亏损状态。锂电行业发展到现在，国内各个环节都是相对领先且成熟的，进入了降本增效的阶段，而不是早期砸钱投产摸索阶段。现阶段仍然缺乏持续盈利能力的锂电公司，确实没什么上市必要性。”

在多位接受第一财经记者采访的新能源业内人士看来，蜂巢能源最终未能上市的结果，实际也是A股新能源高速融资时代终结的缩影。未来行业高质量发展将是主旋律，竞争也会空前激烈。

过去三年，A股新能源融资有多热？以科创板为例，开市四年多以来，新能源汽车产业链公司已经上市了近30家，涵盖正极材料、负极材料、动力电池、锂电设备、电解液等多个环节，头部公司如容百科技（688005.SH）、孚能科技（688567.SH）、厦钨新能（688778.SH）、长远锂科（688779.SH）、杭可科技（688006.SH）、华盛锂电（688353.SH）等等。

放大至整个A股，近三年，无论锂电还是光伏都吸引了大量热钱。若以2021年的定增市场为样本，统计数据显示，新能源车和光伏概念股共计24家上市公司中，有98家公司当年发布非公开发行股票预案，数量占比约40%，是当年定增市场的绝对主角。有些新能源上市公司连续两年发布定增预案，引发市场对其过度融资的担忧。

Wind数据显示，2020年至今，新能源汽车板块的定增金额合计为2222.92亿元。其中，宁德时代、塞力斯（601127.SH）、恩捷股份（002812.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等公司定增募资逾百亿。“宁王”在2022年股价高点实施定增，募资总额450亿元，也被质疑是过度融资。这笔定增的发行价格为410元，宁德时代最新股价较定增价折价近31%。

光伏板块2020年至今的累计定增金额达1402亿元，东方盛虹（000301.SZ）、TCL中环（002129.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）3只股定增金额超过百亿。如果算上晶科能源、天合光能、阿特斯等近两至三年上市的光伏企业，光伏总融资额已超过2000亿元。

春江水暖鸭先知，行业周期与景气度的变化，实际早就体现在2023年上半年的一级、一级半市场表现。泰合资本数据显示，2023年一季度、二季度光伏领域的融资案例数量分别为18起、9起，2022年同期分别为25起和18起，这之前到2020年第二季度，该数据从未低于18起，融资冷却速度可见一斑。

新能源汽车领域方面，今年二季度的融资案例数量为16起，上年同期为43起。2022年第四季度，中创新航（03931.HK）上市成功，几乎踩上了行业IPO末班车。2023年锂电产业链进入去库存周期，加上终端消费不及预期，锂电领域的投融资活跃度明显下降。

时至年末，2023年还剩下最后五个交易日，蜂巢能源在此时“告别”A股，似与这一年新能源不断阴跌的行情相照应。截至最新收盘日，中证新能源指数年内累计下跌39.06%。

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魏中原

蜂巢能源科创板锂电

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